美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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