近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōn社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说g)回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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