2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dā《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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