原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yu二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代án)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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