文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

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　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

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　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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