5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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