5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的3千克是多少斤 1千克是一斤吗作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向3千克是多少斤 1千克是一斤吗上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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