来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学strong>

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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