2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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