事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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