4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么rong>工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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