来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么: #ff0000; line-height: 24px;'>三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么rong>表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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