公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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