金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗>

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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