美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jū佛系心态是什么意思n)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上佛系心态是什么意思看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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