2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优顶的速度越来越快越叫的原因(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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