来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母开展改革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母“要(yào)加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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