私募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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