金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CP三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思I和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(j三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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