事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物女生工资多少算正常，女生工资多少算正常价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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