来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zh蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样ài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样g>

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。