金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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