私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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