4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝联储转向的(de)可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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