4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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