<音域划分从低到高，人声音域划分/p>

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

音域划分从低到高，人声音域划分　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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