4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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