文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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