来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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