来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元