金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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