2022年(nián)是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助(zhù)。

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