上市(shì)公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于(yú)1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场(chǎng)欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险为什么梅西的人缘远比c罗好随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范(fàn)债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市(sh为什么梅西的人缘远比c罗好ì)场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评(píng)级，对于信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根(为什么梅西的人缘远比c罗好gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的(de)短板不(bù)能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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