2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīn世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么g)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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