4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(ni氯化钾相对原子质量是多少，án)5月4日发表的《快评：五一氯化钾相对原子质量是多少，假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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