私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资(zī)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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