来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(s悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词hàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(b悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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