原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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