4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的>月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》