近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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