公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势(shì)归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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