文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢