金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)三万日元等于多少人民币多少一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面三万日元等于多少人民币多少(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn三万日元等于多少人民币多少)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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