事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗