4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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