金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处(chù)置擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句style="BOX-SIZING: border-box">在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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