私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管(g五斤等于多少克，五斤等于多少克千克uǎn)理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处五斤等于多少克，五斤等于多少克千克置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新五斤等于多少克，五斤等于多少克千克募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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