文|招(z平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字hāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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