4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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