来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，<寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶/strong>鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。